Language:  

Как устроена экономика страховой отрасли: инвестиционный обзор

 
Метки: Инвестиционный обзор | Инвестиции | Матметоды в экономике | Вертикальная интеграция | Размер компании | Услуги | Страхование | Банки | Законодательство
 

Опубликованная ниже статья - это не обзор на конкретную дату и не анализ того, что с компаниями из анализируемой отрасли может произойти в ближайшем будущем. Мы постарались абстрагироваться от текущей конъюнктуры, и попробовали собрать самое главное о том, что влияет на рассматриваемую отрасль в долгосрочном периоде, включая закономерности, которым подчиняются основные составляющие денежного потока участников рынка. Как любая модель, данная статья представляет собой упрощение - сказанное ниже не обязательно будет в точности применимо к любой компании из отрасли. Тем не менее, мы надеемся, что статья будет полезна тем инвесторам и аналитикам, которым необходимо быстро познакомиться с отраслью, чтобы в дальнейшем выводы, сформулированные в статье, дополнить результатами собственного анализа на конкретную дату и для конкретной компании.

Цепочка создания стоимости

Как население, так и компании в своей жизни и хозяйственной деятельности сталкиваются с огромным количеством разнообразных рисков. Их можно по-разному классифицировать, для целей данной статьи их будет полезно разделить на рыночные и нерыночные. Рыночные риски связаны с неблагоприятным изменением какого-либо рыночного параметра - цены, процентной ставки, валютного курса, фондового индекса и пр. Рыночные риски обычно не подлежат страхованию, для предприятий существует большое количество других способов работы с ними (принятие, избегание, балансирование, хеджирование и пр.). Нерыночные риски предполагают неблагоприятное воздействие на человека или компанию какой-либо нефинансовой переменной. Это могут быть природные бедствия, действия сотрудников и контрагентов, действия любых других третьих лиц, изменения в состоянии здоровья и пр. Страховые компании предоставляют экономическим субъектам возможность управлять этими рисками.

Основная идея страхования - возможность разделить индивидуальные риски между большим количеством экономических субъектов.

Страхование дает возможность за небольшую сумму получить защиту от кратно больших по размеру убытков. Именно в существовании "плеча" важное отличие страхования от других способов управления риском. Например, человек хочет иметь достаточно денег для лечения тяжелого заболевания, если оно будет у него обнаружено. Он может копить деньги на лечение на банковском счете, но вполне возможно, что в некоторых случаях накопленных денег будет все равно недостаточно. Обратная сторона страхования заключается в том, что если страховой случай не случится, страхователь просто потеряет свои деньги, а не использует их в других целях. Его деньги пойдут на оплату страховых событий других экономических субъектов и сформируют прибыль страховой компании.

Страхованию подлежит только чистый риск (pure risk). Это означает, что страхуются именно убытки. Не подлежат страхованию ситуации, когда застрахованное лицо может либо заработать, либо потерять (например, риск проиграть в букмекерских играх). По этой же причине страховая компания должна возместить застрахованному лицу ровно ту сумму, которой будет достаточно, чтобы обеспечить его возвращение к состоянию до возникновения страхового события. Иными словами, если у застрахованного лица сгорел дом, то страховая должна возместить ему расходы, достаточные для возведения дома такого же размера и функциональности. Но не более этого - страхование не дает возможность застрахованному лицу получить выгоду от страхового события.

Далеко не любой нерыночный риск может быть застрахован. Страхуемый риск должен быть предсказуемым - то есть на основе прошлой статистики и других данных должна быть возможность оценить вероятность возникновения аналогичных событий в будущем. Страхуемый риск должен не быть катастрофичным - то есть он не должен приводить к огромным убыткам у большого числа застрахованных лиц. По этой причине страховые компании редко страхуют риски, связанные с войнами, пандемиями, масштабными природными бедствиями и пр. Наконец, страховое событие не должно иметь высокую вероятность наступления. Например, нельзя застраховаться от поломки автомобиля, т.к. рано или поздно автомобиль сломается. Исключение составляет медицинское страхование, которое работает как раз с высоковероятными рисками.

Основные виды страхования и страховых бизнесов

Наиболее распространенным способом сегментации страхового бизнеса является его разделение на страхование жизни (life/annuity insurance) и страхование имущества и несчастных случаев (property/casualty insurance). Обособленным видом страхового бизнеса является медицинское и пенсионное страхование. Медицинское и пенсионное страхование обладает своей спецификой и не будет подробно рассматрено в данной статье.

Страхование жизни

Страхование жизни - это разновидность страхования, которая сочетает в себе страховую и инвестиционную услуги. При страховании жизни клиент перечисляет страховой компании денежные средства (в виде единого взноса или в виде периодических платежей). Данные денежные средства впоследствии будут ему или его родственникам выплачены при наступлении страхового события (смерти, серьезного ухудшения здоровья и пр.) или по окончании действия страхового договора.

Данный продукт делает попытку решить известную делемму, с которой сталкиваются люди и компании при приобретении страховых продуктов. С одной стороны, они хотят застраховать себя на случае возникновения неблагоприятных ситуаций. С другой стороны, не потерять деньги в том случае, если такие события не возникнут. Страхование жизни является своеобразным компромиссом - часть заработанного от инвестирования принадлежащих клиенту средств идет на покрытие возможных рисков, а основная часть формирует долгосрочные накопления клиента.

Накопительное страхование жизни (НСЖ) предполагает, что застрахованное лицо бесплатно кредитует компанию, а она при этом бесплатно страхует его жизнь. Инвестиционное страхование жизни (ИСЖ) предполагает, что застрахованное лицо кредитует компанию, а она при этом бесплатно страхует его жизнь и делится частью прибыли от инвестирования предоставленных им денежных средств. При инвестиционном страховании жизни более высокий инвестиционный доход обычно компенсируется более низким страховым покрытием.

По сравнению с другими инвестиционными инструментами, такими как паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды, доверительное управление, самостоятельное инвестирование на финансовых рынках, страхование жизни достаточно консервативный продукт. Страховые компании гарантируют своим клиентам, что они точно не потеряют вложенные средства - то есть клиенту в любом страховом продукте гарантирована как минимум нулевая доходность. По этой причине страховые компании инвестируют в первую очередь в консервативные инструменты - такие как государственные и корпоративные облигации. Доля акций у страховых компаний обычно составляет 10-30% от портфеля.

Страхование жизни покрывает два страховых риска - риск смерти (нетрудоспособности, ухудшения здоровья и пр.) и риск дожития. Поэтому на английском языке страхование жизни носит название life/annuity insurance, что переводится как страхование жизни/дожития. В первом случае риск заключается в резком ухудшении финансового положения семьи застрахованного лица в случае его смерти или признания нетрудоспособным. Во втором случае риск обратный - клиент опасается, что проживет слишком долго и в старости не будет иметь достаточно денежных средств для обеспечения собственных ежедневных потребностей. Как правило, люди так или иначе сталкиваются с обоими обозначенными рисками, поэтому страхование жизни и является единым продуктом. Тем не менее, в молодости риск скоропостижной смерти обычно выше, а детям предстоит более продолжительный срок до достижения трудоспособности, поэтому клиенты чаще выбирают полисы с более высокой страховой составляющей (накопительное страхование жизни). В более старшем возрасте более значимым становится риск дожития, поэтому клиенты большее внимание уделяют накопительной составляющей (инвестиционное страхование жизни).

В некоторых случаях к страхованию жизни относят страховку на случай смерти или нетрудоспособности - без накопительной составляющей. Такой страховой полис стоит значительно дешевле, однако внесенные клиентом премии не накапливаются, а утрачиваются при ненаступлении страховых событий в течение срока действия договора. Так как в этом случае накопительный элемент отсутствует полностью, мы предпочитаем относить данный вид страхования к страхованию имущества и от несчастных случаев (property/casualty insurance).

Страхование имущества и страхование от несчастных случаев

Страхование имущества и страхование от несчастных случаев - более простой вид страхования, при котором застрахованное лицо уплачивает премию, а страхователь обязан возместить его убытки в случае наступления определенного в договоре страхового события. В отличие от страхования жизни, где клиентами являются только физические лица, данный вид страхования ориентирован как на население, так и на организации. Это сугубо страховая услуга, инвестиционная составляющая в ней отсутствует. Кратко опишем несколько ключевых направлений страхования имущества и страхования от несчастных случаев.

Страхование имущества физических лиц - это в первую очередь страхование квартир, домов и другого недвижимого имущества физических лиц. Обычно страхуются риски утраты и повреждения имущества вследствие пожаров, проникновения злоумышленников, взрывов бытового газа, проливов и пр. Также очень часто страхуются транспортные средства - в России такой страховой продукт называется КАСКО.

Страхование автогражданской ответственности - наиболее популярная разновидность страхования ответственности физических лиц. В этом случае страхуется ответственность автовладельца за нанесение ущерба владельцам других транспортных средств в результате дорожной аварии по вине застрахованного лица.

Страхование жизни и нетрудоспособности физических лиц - ещё одна популярная разновидность страхования физических лиц. В этом случае страхуется риск смерти, а также длительной утраты трудоспособности (например, получение инвалидности). Также очень популярны продукты, которые предполагают выплаты застрахованному лицу в том случае, если у него будет диагностировано то или иное заболевание (чаще всего страхуются онкологические заболевания).

Страхование юридических лиц в гораздо большей степени сегментировано по отраслям и страховым продуктам. Как правило, очень часто страхованию подлежат грузы и транспортные средства при осуществления перевозок различного вида (морских, авиационных, железнодорожных, автомобильных и пр.). Очень популярно страхование различного имущества юридических лиц и страхование их ответственности перед теми или иными контрагентами. Также достаточно популярным продуктов является страхование юридических лиц от убытков, связанных с временной остановкой бизнеса (вследствие природных явлений, техногенных катастроф, пандемий и пр.). Многие страховые продукты страхуют специфичные для конкретной отрасли риски. Например, сельскохозяйственное страхование дает возможность растениеводческим компаниям застраховать себя от колебаний урожайности вследствие наступления неблагоприятных погодных условий.

Перестрахование

Перестрахование - это передача части страховых рисков под ответственность другой страховой компании. В случае перестрахования страховая компания берет на себя роль покупателя страховых услуг (страхователя). Она уплачивает другой страховой компании (перестраховщику) премию, а взамен получает от перестраховщика выплаты при наступлении предусмотренного в договоре перестрахования страхового случая. Возможен вариант, когда перестраховщику передаются как все риски, так и часть рисков по исходному страховому договору.

Потребность в перестраховании возникает в двух случаях - 1) когда сумма потенциальных выплат по какому-либо контракту составляет существенную часть от имеющихся финансовых ресурсов страховщика 2) когда существует вероятность одновременного возникновения страховых случаев по большому количеству однотипных страховых контрактов.

Классическим примером первой ситуации является страхование крупных промышленных проектов. Для таких проектов часто возникает ситуация, когда вероятность возникновения каких-либо неблагоприятных событий относительно невелика, однако потенциальные убытки для владельца проекта - очень существенные (в силу огромной стоимости самого проекта). В таком случае, с одной стороны, страховые компании могут заработать относительно легкие деньги (так как платить, скорее всего, не придется), но с другой стороны, рискуют оказаться неплатежеспособными при наступлении страхового случая. В таком случае существует несколько вариантов - либо совместное страхование таких проектов несколькими страховыми компаниями, либо передача части рисков по проекту в перестрахование. Перестраховщиком в последнем случае обычно выступает крупный, как правило, международный игрок, который за счет работы с большим количеством клиентов по всему миру имеет возможность как диверсифицировать свои риски, так и накопить крупные страховые резервы.

Другой пример - существование высокой вероятности одновременного возникновения страховых событий по большому пулу контрактов. В качестве примера можно привести сельскохозяйственное страхование. Клиентами национальных страховых компаний по этому виду страхования является большое количество небольших фермеров. Однако, как правило, они ведут бизнес в одном и том же географическом районе, благоприятном для выращивания той или иной сельскохозяйственной культуры. Если в этом районе случается засуха, похолодание, нашествие насекомых и пр., то от этих событий несут убытки одновременно все фермеры в данном районе. Как результат, страховая вынуждена производить выплаты, которые существенно превышают собранные взносы. Чтобы решить проблему, страховая компания может накапливать взносы прошлых лет и инвестировать их в ценные бумаги, ожидая наступления неблагоприятного года. Другой вариант - передать риски в перестрахование. Крупный международный перестраховщик страхует риски хозяйств из большого количества стран, поэтому его страховой портфель диверсифицирован гораздо лучше.

Таким образом, процент передаваемых в перестрахование рисков существенно зависит от вида страхования. Например, страхование имущества от пожара, взлома, утечки газа и других факторов, как правило, характеризуется относительно небольшими суммами выплат и неодновременным возникновением страховых событий. Аналогичная ситуация складывается в автостраховании и большинстве разновидностей страхования жизни. С такими видами страхования обычно справляется относительно небольшая локальная страховая компания. А вот в страховании международных перевозок пассажиров и грузов, промышленном страховании, страховании профессиональной ответственности и пр. - перестрахование является крайне эффективной практикой, позволяющей сбалансировать риски страховых компаний.

Факторы, влияющие на спрос на страховые услуги

Основным фактором, определяющим спрос на страховые услуги, является уровень доходов в экономике (ВВП). Это связано с несколькими факторами. Во-первых, спрос на страховые продукты возникает в большом количестве разных отраслей экономики, то есть отсутствуют какой-то один однозначный драйвер спроса на страхование. Во-вторых, спрос на страхование в большом количестве случаев диктуется спросом на кредиты. Банки очень часто при кредитовании требуют, чтобы имущество, находящиеся в залоге, а также жизнь и здоровье заемщиков (при кредитовании физических лиц) были застрахованы. А спрос на банковские услуги также напрямую зависит от динамики ВВП.

Поэтому развитие страховой отрасли обычно оценивают как отношение суммы уплаченных за год страховых премий (отдельно по страхованию жизни и страхованию имущества / от несчастных случаев) к валовому внутреннему продукту.

Важно обратить внимание, что этот показатель обычно растет по мере роста ВВП на душу населения. Это означает, что в богатых экономиках спрос на страховые услуги обычно выше. Это связано с более высоким спросом на банковские услуги в таких экономиках, большей обеспеченностью людей имуществом, более высокой продолжительностью жизни и другими факторами.

Спрос на страхование жизни определяется также уровнем процентной ставки в экономике. В силу того, что при страховании жизни страхователю гарантирована нулевая доходность, страхование жизни считается консервативным инвестиционным инструментом (наряду с банковскими вкладами). Поэтому в периоды роста экономики население выбирает более высокодоходные инструменты, такие как брокерские счета, паевые инвестиционные фонды и т.д. При этом в кризисные периоды может возрастать спрос на страхование жизни. Таким образом, спрос на страхование жизни, как и на любой другой инвестиционный инструмент, цикличен.

Оговоримся, что это правило работает при нормальном уровне процентных ставок. Экстремально низкие процентные ставки во многих развитых странах привели к тому, что компании в сфере страхования жизни начали отказываться от принципа гарантированной безубыточности инструмента. Это привело к снижению спроса на страхование жизни в таких странах.

Надо также отметить, что спрос на страховые услуги зависит от качества государственного управления. Низкая преступность, качественное здравоохранение, системы различных государственных гарантий снижают потребность людей в страховых продуктах, так как их риски и так хорошо защищены. Вместе с тем, более высокая доля страховых услуг в ВВП развитых стран говорит о том, что влияние этого фактора на спрос не столь велико и перевешивается ростом благосостояния граждан.

Структура и основные драйверы доходов и расходов страховых компаний

Страхование имущества и страхование от несчастных случаев

Основным источником дохода страховых компаний являются собранные премии. Основным источником расходы - выплаты по страховым случаям. Однако, помимо них, важным компонентом прибыли страховых компаний является инвестиционный доход.

Это связано с тем, что момент уплаты страховой премии и момент осуществления страховой выплаты разделены во времени.

Премия обычно уплачивается в момент заключения договора. Страховая выплата осуществляется позже, иногда - после окончания действия договора (если страховой случай выявлен после окончания договора, либо если факт наличия страхового случая оспаривается сторонами в суде). Как результат, на определенный период страховая компания получает в свое распоряжение временно свободные денежные средства, которые она может инвестировать в высоколиквидные ценные бумаги. Достаточно распространена ситуация, когда чистый страховой результат у компании отрицательный, однако за счет полученного инвестиционного дохода она выходит в прибыль.

Важно обратить внимание, что в соответствии с МСФО 4, премия, полученная при заключении договора, не признается единовременно в составе дохода страховой компании. В момент заключения договора признается обязательство, которое постепенно списывается в состав выручки в течение всего срока договора. Страховые выплаты признаются в составе расходов и обязательств в тот момент, когда становится известно о подтвержденном страховом случае. По этой причине в балансе страховой компании обычно присутствуют большие обязательства (полученные премии, по которым ещё не начислена выручка) и большие активы (временно свободные средства, инвестированные в ценные бумаги).

Страхование жизни

При страховании жизни схема учета обычно отличается. Полученные от клиентов премии - это по сути не доход (пусть и отложенный, как в случае со страхованием имущества и от несчастных случаев), а средства клиентов страховой компании. Поэтому полученные от клиентов премии отражаются на балансе в составе активов и обязательств в равном размере. В дальнейшем привлеченные денежные средства инвестируются, что приводит к образованию инвестиционного дохода. Часть инвестиционного дохода страховая компания забирает в себе - в качестве комиссии за управлением средствами.

Операционные расходы

Операционная деятельность любой страховой компании включает три ключевых процесса - оценку рисков (андеррайтинг), продажу страховых полисов и урегулирование требований со стороны страхователей. Расходы на оценку рисков и урегулирование страховых премий носят условно-постоянную природу. Основу этих расходов составляют расходы на заработную плату соответствующих специалистов, которые состоят в штате компании.

Существуют два основных способа, с помощью которых страховые компании могут организовывать систему продажи полисов. Первый - это построение собственной сети продаж, что предполагает создание широкой сети филиалов, агентов и пр. Второй вариант - продажа через сторонних брокеров (в том числе банков), которые предлагают своим клиентам страховые продукты от большого количества страховщиков. В первом случае страховая компания несет большие постоянные расходы, связанные с обслуживанием собственной сети продаж. Во втором случае расходы переменные - комиссия агента напрямую привязана к количеству собранных страховых премий.

Зачем нужно регулировать собственный капитал страховых компаний?

Ключевой элемент в регулировании страховой отрасли - собственный капитал страховых компаний. Стандарт регулирования капитала страховых компаний называется Solvency II и применяется во многих странах мира (изначально был разработан и внедрен в Евросоюзе). Он в чем-то похож на стандарты Базель II и Базель III, применяемые в банковской отрасли. Но на самом деле перечень рисков страховых компаний шире и поэтому система регулирования сложнее.

Идея регулирования в банковской отрасли основана на контроле норматива достаточности капитала - соотношения собственного капитала банка и его активов (определенным образом скорректированных). Базовая идея базельского регулирования заключается в том, что банк всегда обязан поддерживать определенный уровень собственных средств по отношению к активам (примерно 10-20%). Для вкладчиков это означает, что если по указанным 10-20% кредитного портфеля банка случится дефолт, то обязательства перед ними будут покрыты за счет оставшихся 80-90%, а прямые убытки понесут только собственники банка (так как именно они определяют политику банка по кредитованию тех или иных заемщиков). При более высоком уровне дефолта по кредитному портфелю вкладчики банка также потеряют свои денежные средства пропорционально величине дефолта.

Кредитный риск (риск банкротства заемщика) для банков является основным бизнес-риском. Также банки сталкиваются с рыночным и операционным риском, которые также учитываются при расчете достаточности капитала, но их влияние на размер капитала не столь велико. В любом случае, убытки банка могут возникнуть в основном со стороны активов - он получит не столько денежных средств, сколько записано у него на балансе. Убытки страховой компании могут возникнуть как со стороны активов, так и со стороны обязательств. В силу присущей этому бизнесу неопределенности страховая компания не знает (в отличие от банка) точную величину своих обязательств. Таким образом, к кредитному, рыночному и операционному риску добавляется страховой риск. Solvency II предлагает его считать отдельно для страхования жизни, страхования имущества и от несчастных случаев и медицинскому страхованию.

Согласно требованиям Solvency II, капитал страховой компании должен быть достаточен, чтобы с вероятностью 99.5% покрыть её убытки в течение ближайшего года работы.

Основным контролируемым коэффициентом считается показатель SCR (solvency capital requirement) ratio:

SCR Ratio = EOF / SCR

В данной формуле EOF - eligible own funds (собственный капитал), а SCR (solvency capital requirements) - потенциальные убытки в течение одного года работы. Коэффициент не должен быть меньше 1. Потенциальные убытки в течение одного года работы считаются (упрощенно) по следующем формуле:

SCR = VaR(99.5%)1 + ΔTP2 + ΔTP3 + ... + ΔTPn

В данной формуле VaR(99.5%)1 - сумма максимально возможного убытка страховой компании в течение ближайшего (первого) года работы. Иными словами, с вероятностью 99.5% убыток страховщика в течение одного года не превысит эту сумму. VaR (value at risk) - популярная в риск-менеджменте концепция оценки максимально возможных убытков на заданном временном горизонте (применяется не только для оценки убытков от страховых событий, но и при оценке убытков от реализации различных рыночных (финансовых) рисков. Остальные показатели в формуле описывают, как изменятся обязательства страховой компании в последующие годы, если она столкнется с настолько неблагоприятным первым годом работы.

Обратим внимание, что сумма убытка рассчитывается отдельно по всем шести видам риска (кредитный, операционный, рыночный, страховой по трем обозначенным выше видам страхования). Далее суммы убытков складываются с учетом корреляции между различными видами рисков. На основе формул из теории вероятности оценивается возможность возникновения нескольких однонаправленных неблагоприятных событий одновременно. Чем выше корреляция между рисками, тем больше будет величина SCR.

Помимо SCR, Solvency II требует рассчитать также показатель MCR (minimum capital requirement). Логика расчета и контроля показателя та же самая, отличие заключается в том, что этот индикатор показывает, сколько капитала нужно, чтобы покрыть убытки страховой компании в течение одного года работы с вероятностью 85%. При этом нарушение норматива SCR приведет лишь к установлению особого режима надзора за страховой компанией, а нарушение MCR - сразу к отзыву лицензии.

Как и в случае с базельскими требованиями для банков, страховые компании могут применять продвинутые модели расчета рисков. За счет этого они могут более точно посчитать величину SCR и, как следствие, инвестировать в бизнес меньшее количество собственного капитала. Меньшее количество собственного капитала (при том же уровне прибыли) обеспечит им более высокую норму отдачи на инвестированный капитал, а значит, сделает их более привлекательными для потенциальных инвесторов.

Оговоримся также, что Solvency II описывает три направления (pillars) регулирования деятельности страховых компаний. Выше был описан Pillar 1 - требования по достаточности капитала. Pillar 2 описывает требования по корпоративному управлению, Pillar 3 - требования по раскрытию информации и отчетности страховых компаний.

Преобладающие стратегии ведения бизнеса

В большинстве стран основу рынка страхования составляют компании среднего размера. Это связано с относительно низкими издержками входа в отрасль. Главный барьер для входа -- необходимость обеспечить требуемый регуляторный капитал и создать бренд, которому будут доверять клиенты. Страховая деятельность в массовых сегментах (страхование жизни, страхование основных типов имущества и ответственности) не характеризуется существенным эффектом масштаба.

Вместе с тем, следует выделить узких круг крупнейших международных страховых компаний. Примерами таких компаний являются немецкие Allianz и Munich Re, американская MetLife, французская Axa и ряд других. Бизнес этих компаний глобален, значительную часть их бизнеса составляет перестрахование. Бизнес этих компаний настолько существенен, что они могут позволить себе брать в перестрахование очень крупные риски. Накопить такой крупный портфель заказов и размер капитала достаточно сложно, поэтому уровни рентабельности таких компаний в среднем выше.

Отметим, что очень часто страховые компании являются частью банковских групп. Особенно сильно это касается сегмента страхования жизни. Связано это с тем, что страхование жизни является в первую очередь инвестиционным продуктов, который хорошо дополняет другие инвестиционные продукты, предполагаемые банковскими группами (депозиты, ПИФы, брокерские услуги, управление активами и пр.). Банк имеет возможность предложить клиенту тот продукт, который ему наиболее подходит. В сегменте страхования имущества и от несчастных случаев возможность кросс-продаж также присутствует, однако уже в скорее в качестве продукта, побочному кредитованию. При этом далеко не все банковские группы имеют страховые подразделения. Более того, на рынке существует и успешно функционирует большое количество страховых компаний, не занимающихся банковским бизнесом. Поэтому интеграция банковских и страховых бизнесов возможна, но не является единственной выигрышной бизнес-стратегией.

Почему одни страны, города или компании добиваются экономического успеха, а другие - вынуждены влачить жалкое существование? Почему экономический рост такой слабый, а неравенство доходов все выше? Как новые технологии могут изменить глобальный экономический ландшафт? Присоединяйтесь к нашей группе ВКонтакте, чтобы получать больше информации о долгосрочных трендах в экономике и бизнесе.

Комментарии:
Авторизация через:
Здесь пока нет комментариев. Чтобы их оставить, авторизуйтесь вверху страницы или с помощью аккаунта ВКонтакте либо зарегистрируйтесь .
1